YUKI CAPITAL
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AI企业分析市场·股票2026年10月30日日本語EN中文

AI资本支出需要几年才能收回？——用字母表、亚马逊、微软7至9月的数据测算

2026年10月28日至29日（美国时间），美国三家大公司公布了7至9月的业绩。三家公司这一季度的资本支出合计约1,680亿美元，约为一年前的2.1倍。

本文只提出一个问题：与一年前相比增加的资本支出，用与一年前相比增加的营业利润，需要几年才能收回？

我在日本，利用三家公司的财报资料、会计政策的披露以及国际能源署（IEA）的报告，并通过变动利润归属和增长率的敏感性分析来检验。

问题与背景

资本支出，是指为购买土地、建筑、服务器等多年使用的资产而发生的支出。会计上不会一次性计为费用，而是按使用年数（耐用年数）分摊，作为折旧计入每年的费用。回收期，是指用投资产生的利润收回投资金额所需的年数。

字母表7至9月的资本支出为513.6亿美元，是上年同期239.5亿美元的两倍多。经营现金流减去资本支出后的自由现金流，本季度为−90.7亿美元[1]。亚马逊的资本支出为772.6亿美元，最近12个月的自由现金流为−423.6亿美元。该公司预计2026年资本支出约为2,200亿美元，并说明增加的主要原因是对AI的投资[2]。

微软购置不动产和设备的支出为393.7亿美元，约为上年同期193.9亿美元的两倍。云平台Azure的营收增长了48%[3]。市场反应出现分化，字母表在财报公布次日的29日下跌12.64%，微软盘后上涨超过4%[7]。亚马逊盘后下跌超过5%[8]。

思考回收年数时，耐用年数不可或缺。亚马逊从2025年1月起，把部分服务器和网络设备的耐用年数从6年缩短为5年。理由是以AI和机器学习为中心的技术进步很快[4]。用于AI计算的机器，是按5至6年更换的前提计入费用的。

服务器通道。AI资本支出的大部分，流向这样的计算机，以及让它们运转的建筑和电力
服务器通道。AI资本支出的大部分，流向这样的计算机，以及让它们运转的建筑和电力

数据与方法

使用的数字，是三家公司财报资料中7至9月和上年同期的两组数字[1][2][3]。资本支出使用各公司现金流量表中的“购置不动产和设备”。利润方面，字母表使用Google Cloud，亚马逊使用AWS的部门营业利润。

微软从2027财年起重新划分部门，没有单独列出云业务的营业利润。因此使用全公司的营业利润。全公司的利润也包含云以外的增长，所以微软的回收年数会偏短。解读结果时，这一点作为前提保留。

计算方法如下。

年化的资本支出增量 ΔC＝（本季度资本支出−上年同期资本支出）×4

年化的利润增量 ΔP＝（本季度营业利润−上年同期营业利润）×4×归属比例s

回收年数，是假设第1年利润为ΔP、第2年为ΔP×（1＋g）这样增长时，利润合计达到ΔC所需的年数。不足一年的部分按比例计算。归属比例s，是增加的利润中由增加的资本支出带来的比例，g是增加的利润的年增长率。基准设为s＝100%、g＝0%，此时回收年数等于ΔC÷ΔP。不考虑税收。

结果

公司资本支出（上年→本期）部门营业利润（上年→本期）ΔC（年化）ΔP（年化）回收年数（基准）
字母表239.5→513.6亿美元35.9→111.2亿美元（Google Cloud）1,096亿美元301亿美元3.6年
亚马逊351.0→772.6亿美元114.3→177.7亿美元（AWS）1,687亿美元254亿美元6.7年
微软193.9→393.7亿美元379.6→459.2亿美元（全公司）799亿美元318亿美元2.5年

在基准前提下，字母表3.6年、亚马逊6.6年、微软2.5年即可收回。只有亚马逊超过了服务器5至6年的耐用年数。这是因为它的资本支出增加最多，而AWS利润的增长没有跟上。

图1　年化的资本支出增量（ΔC）与营业利润增量（ΔP）。出处：各公司财报资料[1][2][3]。图由YUKI CAPITAL制作
图1　年化的资本支出增量（ΔC）与营业利润增量（ΔP）。出处：各公司财报资料[1][2][3]。图由YUKI CAPITAL制作

字母表的Google Cloud营业利润一年内增至约3.1倍。营收也从151.6亿美元增至307.1亿美元，增长超过一倍[1]。利润的增速接近资本支出的增速，体现为3.6年这一较短的回收期。

敏感性分析

基准前提把增加的利润全部视为增加的资本支出的成果，并假设利润不再增长。因此，把归属比例s变动为100%、75%、50%，把增长率g变动为0%、20%、40%。

归属比例s增长率g字母表亚马逊微软
100%0%3.6年6.7年2.5年
100%20%3.0年4.6年2.2年
100%40%2.6年3.8年2.1年
75%0%4.9年8.9年3.3年
75%20%3.7年5.6年2.8年
75%40%3.2年4.5年2.5年
50%0%7.3年13.3年5.0年
50%20%4.9年7.1年3.8年
50%40%4.0年5.4年3.2年
图2　变动归属比例和增长率时的回收年数。灰色带为服务器的耐用年数（5至6年）。出处：各公司财报资料[1][2][3]、亚马逊年报[4]。图由YUKI CAPITAL制作
图2　变动归属比例和增长率时的回收年数。灰色带为服务器的耐用年数（5至6年）。出处：各公司财报资料[1][2][3]、亚马逊年报[4]。图由YUKI CAPITAL制作

微软在全部9种情形下都在5年以内。字母表超过6年的，仅有归属比例50%且利润不增长时的7.3年。亚马逊在归属比例50%且没有增长时需要13.3年。即使归属比例为75%，增长率20%时为5.6年，40%时为4.5年，这才降到5年以下。

亚马逊能否收回，取决于AWS的利润今后能否以每年2至4成的速度持续增长。对字母表和微软来说，即使利润增长停止，只要增加的利润大部分是投资的成果，就能在耐用年数内收回。

讨论

相反的看法有两种。第一种认为，这一测算把回收期估得太长。资本支出中也包含土地、建筑这类使用15至25年的资产。据报道，微软从2027财年起把数据中心建筑的耐用年数从15年延长到25年[6]。刚建成的设施还没有产生利润，利润还在后面。据报道，字母表云业务的未交付订单在6月底为5,139亿美元[9]。

第二种则认为，反而估得太短。增加的利润中，也包含与AI无关的需求增长。而且，本季度大额资本支出的折旧还没有充分计入费用。字母表的折旧从56.1亿美元增至83.7亿美元，增长49%，而资本支出增长了114%[1]。这一差距会对今后的营业利润形成下压。

还有电力的约束。IEA认为，全球数据中心的耗电量到2030年将增至约945太瓦时，几乎翻倍[5]。即使买了服务器，没有让它运转的电力和场所，也不会产生利润。电力的安排一旦滞后，回收也会相应推迟。

数据的局限也很大。部门营业利润并非AI单独的利润。微软用全公司的利润替代。把季度乘以4得到的年化数字，包含季节性波动。据报道，微软表示将把数据中心租赁从计入资本支出的融资租赁，转为不计入的经营租赁，因此公布的资本支出金额本身可能偏小[6]。

检验的标准，是今后2至4个季度的数字。对亚马逊，看AWS营业利润同比增量除以资本支出同比增量的比率。本季度约为0.15，超过0.2的话，基准回收年数就会低于5年。对字母表，如果折旧的增速开始超过Google Cloud利润的增速，我会重新审视结论。

结论

用7至9月的数字测算，增加的资本支出的回收年数为字母表3.6年、亚马逊6.6年、微软2.5年。微软使用了全公司的利润，数字偏宽松。字母表和微软即使把前提定得更严，多数情形也在服务器的耐用年数之内。对亚马逊来说，AWS利润每年持续增长2成以上，是收回的条件。

29日的股价与这个排序并不一致。回收年数较短的字母表下跌了12.64%。市场关注的，或许是自由现金流转为负值，而不是回收年数的长短。

我是这样看的

我持有字母表350股。12%下跌后的第二天早上，我没有卖出，也没有加仓。因为这周我已经决定看了财报也不加仓。账户里的现金只有0.76%，我认为现在是攒现金余力的时间。亚马逊我没有持有。我觉得它是好公司，但我把它看作使用AI的一方，而非制造AI的一方。

半导体公司我也没有持有。我认为芯片已经过剩，让芯片运转的是电力。所以在外国股票中，我把SpaceX看作能连同电力和场所一起提供的一方，持有1,250股。如果正如IEA的展望那样电力不足，决定回收速度的，或许不是买了多少，而是能让多少运转起来。

出处

  1. Alphabet Inc.，“Alphabet Announces Third Quarter 2026 Results”，2026年10月28日 https://s206.q4cdn.com/479360582/files/doc_financials/2026/q3/2026q3-alphabet-earnings-release.pdf
  2. Amazon.com, Inc.，“Amazon.com Announces Third Quarter Results”，2026年10月29日 https://s2.q4cdn.com/299287126/files/doc_earnings/2026/q3/earnings-result/AMZN-Q3-2026-Earnings-Release.pdf
  3. Microsoft Corporation，“FY27 Q1 Earnings Release”，2026年10月29日 https://www.microsoft.com/en-us/investor/earnings/fy-2027-q1/press-release-webcast
  4. Amazon.com, Inc.，“Form 10-K（截至2024年12月31日的财年）”，2025年2月 https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1018724/000101872425000004/
  5. 国际能源署（IEA），“Energy and AI”，2025年4月 https://www.iea.org/reports/energy-and-ai
  6. PYMNTS，“Microsoft Extends Data Center Lifespans to Soften AI Buildout Costs”，2026年7月（报道） https://www.pymnts.com/?p=4019068
  7. 雅虎日本新闻，美股相关报道，2026年10月30日（报道） https://news.yahoo.co.jp/articles/e0440f2ac7956725edd40eee8a0dfa80a45af726
  8. OANDA证券，纽约股市摘要（29日），2026年10月30日（报道） https://www.oanda.jp/lab-education/market_news/mn_1041435_202610300813/
  9. Tickzen，“Alphabet Q3 2026 earnings preview”，2026年10月24日（报道） https://tickzen.app/insights/alphabet-goog-q3-2026-earnings

照片：İsmail Enes Ayhan、Taylor Vick（Unsplash）。图表由YUKI CAPITAL制作

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